提纲
一、国内外公开市场业务发展概况
1、 公开市场业务概况介绍
2、 国外公开市场业务的发展
3、 我国公开市场业务的发展
二、我国开展公开市场业务的原因
1、 我国已经具备公开市场业务发展的基础
2、 债券市场需要公开市场业务的发展
3、货币市场需要公开市场业务的发展
4、 利率市场化需要公开市场业务的发展
三、 我国公开市场业务现状及存在的问题
1、我国公开市场业务的方式
2、我国公开市场业务的实效
3、 我国公开市场业务存在的问题
四、 解决我国公开市场业务现有问题的若干建议
1、扩大债券的交易主体
2、 增加国债发行品种，提高债券流动性
3、 增加公开市场业务的操作强度
4、加速二级市场发展，建立“造市商“制度
5、疏通货币政策传导机制
6、加强基础性技术建设和操作机构自身的建设
7、 加大货币市场的建设
正文
我国公开市场业务现状分析
引言：
一、国内外公开市场业务发展概况
公开市场业务是中央银行货币政策的“三大法宝”之一，随着货币市场日益发展，它逐渐发展成为主要的货币政策工具，特别是20世纪80年代以来，全球中央银行货币政策工具发生了较大的变化，操作工具不断得到推广，包括中央银行债券、外汇基金债券、银行承兑汇票、大额可转让存单等。至今，全世界绝大多数国家都运用公开市场操作调节基础货币流量。
1、 公开市场业务概况介绍
公开市场业务最早起源于19世纪的英国，当时英格兰银行为了平衡国库收支，开始公开市场操作，但其作为真正意义上的货币政策工具是在20世纪20年代以后。
1907年美国一系列银行倒闭事件以后，美国会为了确保全国银行体系的正常运行，在1914年创建了联邦储备银行。美联储体系创建后，刚开始主要依靠再贴现政策作为货币政策工具，通过再贴现和对商业银行放款向银行体系注入基础货币，并获取利息收入，这构成美国联邦储备银行的主要营业收入。但是，20世纪20年代的经济危机严重影响了再贴现和对商业银行的放款，影响了美国联邦储备银行的收入和基础货币调控方式。因此，美国联邦储备银行开始购买美国政府债券，美联储意识到通过这种方式可以使利率下降和银行信用扩张。从此，一个新的货币政策工具产生了。以后，许多国家利用政府债券，开始利用公开市场调节经济，公开市场业务成了中央银行最重要的货币政策工具。
公开市场业务是指中央银行通过在金融市场上公开买卖有价证券影响货币供应量和市场利率的行为。它对经济的影响首先通过影响基础货币从而影响货币供应量来完成。通过这句话，不难看出公开市场操作的基本原理：通过影响商业银行体系的准备金数量变动，进而影响经济运行中的货币供应量，即当金融市场上头寸短缺时，中央银行通过公开市场业务买进有价证券，这等同于向市场上投放基础货币，增加了货币供应量；相反，当金融市场上头寸充裕时，中央银行通过公开市场业务卖出有价证券，达到回笼货币、收缩信贷规模、减少货币供应量的目的。
公开市场业务操作对经济和金融的影响和传导作用如下图所示：
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中央银行在公开市场上买进或卖出有价证券 |
↓
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中央银行在公开市场上注入或收缩基础货币 |
↓
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商业银行的超额准备金增加或减少 |
↓
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商业银行的信贷规模增加或减少 |
↓
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社会的货币供应量增加或减少 |
2、 国外公开市场业务的发展
公开市场之所以在许多国家得到广泛使用，主要在于它具有市场性、灵活性、可控性等特点。与准备金制度、再贴现这两个其他操作工具相比较，公开市场业务有以下优势：首先，公开市场可以进行货币政策的微调，中央银行可以通过买卖政府债券准确而有力地控制银行准备金和基础货币，提高中央银行货币政策的精确性；其次，公开市场业务具有灵活性，不同于法定准备金，中央银行可以利用公开市场进行经常性的、连续的、有效的操作，同时，还能迅速调转操作的方向；最后，中央银行可以根据不同的经济形势，主动地利用公开市场，采取相应的对策，避免了再贴现政策的被动缺陷。当然，公开市场也会因为决策判断失误和市场结构性变化等因素而失效，所以公开市场不能取代其他货币政策工具，需要和其他工具配合运用。
在多数发达国家，公开市场操作是中央银行吞吐基础货币，调节市场流动性的主要货币政策工具。20世纪50年代以来，美联储90%货币吞吐是通过公开市场操作来进行的；英国近年来甚至取消了公开市场操作以外的其他货币政策工具，公开市场操作每天进行3次之多。下面，通过不同类型国家公开市场操作可以看出公开市场在国外货币政策中地位的重要性。
不同国家公开市场操作情况
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国家 |
启用时间 |
交易工具 |
交易方式 |
操作特点 |
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美国 |
20年代 |
政府债券（占基础货币投放的90%） |
回购、买卖 |
1天1次，操作室有权决定证券的种类、期限、时间、交易对象和是否利用回购协议。 |
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英国 |
1964 |
商业票据、政府债券 |
回购、买卖 |
一般1天2次。交易的时间、期限和价格有很强的信号作用。 |
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德国 |
1955 |
政府债券、票据（占基础货币投放的70%） |
回购、买卖 |
1周 |
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日本 |
1962 |
政府债券、商业票据、大额可转让存单 |
回购、买卖 |
3天 |
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加拿大 |
1935 |
政府债券 |
回购、买卖 |
1天 |
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澳大利亚 |
50年代 |
政府债券 |
回购 |
1天 |
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泰国 |
1979 |
政府债券、中央银行债券 |
回购、发行 |
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韩国 |
1961 |
政府债券、货币稳定债券、外汇基金债券 |
回购、发行 |
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印度尼西亚 |
1984 |
中央银行存单、银行承对汇票 |
回购、买卖 |
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波兰 |
1990 |
中央银行债券、国债 |
发行、回购、买卖 |
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俄罗斯 |
1994 |
国债 |
发行、买卖 |
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资料来源：有关国家中央银行年报和《间接货币政策运用》、《德意智联邦银行》。
3、我国公开市场业务的发展
在我国，公开市场操作包括人民币操作和外汇操作两部分，外汇公开市场操作启动于1994年3月，本币操作1998年正式恢复交易，规模逐步扩大。尽管只有短短几年的工夫，但我国公开市场业务很快从货币政策的“小不点”发展为货币政策的“主力军”。1998和1999两年，我国通过公开市场操作增加基础货币2600多亿元，占两年基础货币总额的85%，2002年公开市场操作更是取得了突破性的进展，目前，公开市场业务已经成为我国自1998年取消贷款规模控制后，间接货币政策日常操作的重要工具。
我国公开市场操作对于调控基础货币供应量、商业银行流动性、引导货币市场利率水平走势都发挥了积极的作用。同时，由于我国正处于从计划经济体制向市场经济体制过渡时期，所以我国公开市场操作也具有中国特色，并处于日趋完善的过程。
二、 我国开展公开市场业务的原因
我国目前已经具备开展公开市场业务的基础，并且，公开市场是货币政策的重要组成部分，货币政策的实施与货币市场密切相关，所以，公开市场业务的发展对我国从直接调控体系向间接调控体系的转变起了重要作用，同时对推进我国利率市场化也有重要的作用。
1、 我国已经具备公开市场业务发展的基础
作为货币政策的间接工具，公开市场业务操作必须具备一定宏观经济技术基础，我国自1978年改革开放以来，经济发生了巨大的变化，市场经济体制已经逐步形成，资源配置基本实现市场化，市场经济规律在中国经济运行中已经起主导作用。相应地，随着经济体制的改革，金融体制也进行于此适应的改革。在这种宏观经济背景变化的前提下，我国具备了开展公开市场业务操作的经济金融和技术条件，并具有自己的特点。
首先，我国具有稳定的政治局面和良好的宏观经济运行形势。政治的稳定性和政府应付利息支付和偿还持续不变的记录对使用公开市场业务来讲是必不可少的。一个国家如果政局动荡、经济不稳定，公众对政府发行的债券没有信心，也就不存在债券市场，更谈不上有一个稳定的金融环境去发展公开市场业务。1997年东南亚发生金融危机时，泰国、马来西亚等国财政状况急剧恶化，政府债券实际价值大幅度下降，公众失去对政府债券的信心，导致这些国家公开市场业务几乎停滞。而目前，我国政局稳定，人民安居乐业，据统计，我国改革开放后的20多年里，国民经济一直保持了高速增长，平均增长速度达到两位数，在世界各国中名列前茅；国内生产总值1997年74463亿元，1998年79396亿元，1999年82054亿元，2000年89404亿元，2001年95933亿元，2002年超过10万亿元，成为世界第6大经济体；人均国内生产总值已经达到近1000美元，人民生活水平大幅度提高，基本解决了温饱问题，并且有部分地区、部分人口已经率先进入了中等发达水平。
其次，我国具有一个相对独立的、强大地足以干预和控制整个金融市场的中央银行。我国建立了中央银行制度（二级银行体系）并对银行体系进行了改革，扩大了金融机构对外开放，初步形成了一个以国有独资商业银行为主体、新型股份制商业银行为新的生长点、地方性城市商业银行及外资银行并存的较为健全的金融组织体系。1994年以后，中央银行停止了向财政透支和直接贷款，中央银行和财政部在资金关系上相互可以通过公开市场来协调（通过发行债券的方式来弥补财政赤字）；1997年中央银行专门成立了货币政策委员会；2003年，银监会正式挂牌成立…这些政策都加强了央行的自主决定货币政策的独立性。
再次，我国国债市场已经初具规模，国债的招标发行和二级市场上的国债回购行为为央行提供了相应的金融工具；国债一级自营商制度为央行提供了相应的组织手段；同时，我国利率改革已经取得了重大进展，目前，我国利率基本上能够随着资金供求关系的变化而变化，并且利率总体水平趋于合理，利率结构有所理顺，中央银行利率体系趋于规范，利率机制日趋完善。
最后，我国已经具备公开市场业务操作的基本技术条件，包括交易系统、资金清算系统和证券记帐系统，我国形成了全国统一的国债簿记结算系统，形成了一级交易商的市场组织形式。
2、 债券市场需要公开市场业务的发展
在财政部目前“积极的财政政策要淡出”的呼声越来越高的情况下，货币政策的压力越来越大，因为在取消贷款规模后，在商业银行其他的融资渠道没有打开的情况下，如果居民储蓄直接进入商业银行，那么货币政策的压力会很大，这就需要开辟其他融资渠道，其中特别要大力发展债券市场，这样储蓄能通过债券市场更多的转化为投资。公开市场业务品种不断丰富，操作力度不断加大，在投放基础货币，促进经济增长的同时也提升了债券的流动性，促进了债券市场的发展。商业银行作为公开市场业务的直接操作对象，能够以较低成本融入资金，增加信贷投放，将扩大其资产规模，增加资金收益。
我国自1998年以来形成的稳健的货币政策中，公开市场功不可没，日常货币政策控制和基础货币的调节主要由公开市场来操作。我国目前货币供应量和贷款增长平稳，基本适应了经济增长的需要。1998年以来，货币供应量和贷款曾经出现过多次大幅度波动，对国民经济发展产生过不良影响。经过近几年货币政策摸索和实践的经验，我国目前实现了货币供应量平稳，1998至今年，广义货币供应量M2分别增长15.4%、14.7%、14.0%、14.4%，即大体控制在14%到15%之间，有力地促进了经济的增长。
98年以来央行化了很大精力去推动我国银行间债券市场的发展，几年来，我国债券市场迅速成长，银行间债券市场的债券余额1997年末为3800亿元，到今年9月已达25000亿元，市场交易额1997年为307亿元，如今已超过10万亿元。以稳步、快速发展的银行间债券市场为依托，中央银行公开市场业务操作取得了快速发展
国内金融市场融资情况表
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全年融资量(亿元人民币) |
同比增长速度(%) | |||
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今年 |
今年 |
2000年 |
今年 |
今年 | |
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国内金融市场融资总量 |
24233 |
16555 |
17163 |
46.4 |
-3.5 |
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贷款 |
19228 |
12558 |
12499 |
53.1 |
0.5 |
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国债 |
3718 |
2598 |
2478 |
43.1 |
4.8 |
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企业债 |
325 |
147 |
83 |
121.1 |
77.1 |
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股票 |
962 |
1252 |
2103 |
-23.2 |
-40.5 |
⑧资料来源:中国人民银行货币政策分析小组《今年货币政策执行报告》
3、货币市场需要公开市场业务的发展
我国货币市场包括银行间同业拆借市场、银行间债券市场、商业票据市场等子市场。公开市场是其重要的组成部分。
1998年我国取消了贷款规模，为了减少商业银行对于中央银行基础货币的依赖，必须发展货币市场，使货币市场成为商业银行短期资金的重要来源。没有一个充分活跃的货币市场，商业银行无法通过货币市场调节短期资金，使商业银行在头寸不足时，只能过多地依靠中央银行，从而将削弱中央银行调控货币的能力。
为了促进货币市场的发展，中央银行要有组织的发展金融机构间的债券回购市场，由于中央银行的公开市场业务将主要以债券回购的形式，所以公开市场业务的发展将推动金融机构间回购市场的重要因素，从而促进货币市场的发展，使央行的调控更加灵活和有效。
5、 利率市场化需要公开市场业务的发展
利率市场化是公开市场业务操作的经济基础之一，同时公开市场业务的发展也会促进利率市场化的改革，这两者是相互联系、相互促进的。
十六大报告指出，“要稳步推进利率市场化改革，优化金融资源配置”。按照这一精神，确定利率市场化改革的目标是建立由市场供求决定金融机构存、贷款利率水平和利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具调控和引导市场利率，使市场机制再金融资源配置中发挥主导作用。
央行公开市场业务操作以商业银行超额准备金为目标，同时也影响货币市场的利率。当中央银行在市场上买卖债券时，会导致市场上债券需求量的增加或减少，从而又会间接地影响市场利率水平下降或上升。另外，公开市场业务对利率结构也有较强的影响。中央银行通过自己的债券收益率的调整来调节金融市场的利率机构；中央银行可以在公开市场上通过注入和回笼货币的相反操作，在不改变货币供应量的前提下同时改变利率结构。比如，央行买进一定数量的短期债券又卖出一定数量的长期债券，市场上长期债券收益率将下降而短期债券收益率将上升，所以，央行可以通过公开市场市场操作引导市场利率变动方向。同时，现阶段我国货币政策中间目标是基础货币特别是商业银行的超额准备水平，它属于数量指标。公开市场业务作为货币政策的操作工具，其目的是要实现货币政策的中间目标，其渠道只能是现有的货币政策传导机制，因此，公开市场业务的操作目标也是数量目标。但是，数量目标和以调整货币市场利率的价格目标是密不可分的，因为货币市场利率和债券市场利率均是资金供求的集中体现，所以，公开市场操作的辅助操作目标是货币市场利率。随着我国“先外币、后本币；先贷款，后存款；先长期，大额，后短期、小额。”利率市场化改革步伐的加快，我国公开市场业务的最终目将直指市场利率。
三、 我国公开市场业务现状及存在的问题
1、我国公开市场业务的方式
公开市场业务的操作方式可以分为主动性业务和防御性业务两大类，主动性业务是中央银行为抵御经济周期性不稳定性和寻求经济增长，即根据经济政策的需要主动地在公开市场上进行单向地买入和卖出债券，改革银行体系内在较长时间内的准备金数量和准备金地位。另一种防御性业务是指中央银行为了抵消在短期内由通货流通、联邦储备余额、外汇或黄金交易等因素等变化，造成对准备金变动的影响，在公开市场上买入和卖出一定量债券，以保持银行体系内的准备金数量和准备金地位。一般来说，主动性业务采用的交易方式是单向买断和卖断，而预防性业务则具有临时性、季节性和区域性调节的特点，采取的方式有回购和逆回购。
中国的公开市场业务分为两大部分，一部分是中国外汇公开市场业务，实施对外汇市场和人民币汇率的调控；另一部分是本币公开市场业务，调控银行体系非借入准备金的头寸，影响货币供应量。
1994年国家外汇体制放松了外汇管制，实行有管理的浮动汇率制度，它由银行柜台结售汇市场和银行间外汇市场组成。央行在银行间外汇市场进行外汇公开市场操作，吞吐基础货币，表现为商业银行超额储备的增加和减少。
本币公开市场业务债券交易主要包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据。其中回购交易分为正回购和逆回购两种，正回购为央行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为，正回购为央行收回流动性的操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作；逆回购为央行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。现券交易分为现券买断和现券卖断，前者为央行直接从二级市场买入债券，一次性地投放基础货币；后者为央行直接卖出持有债券，一次性地回笼基础货币。中央银行票据即中国人民银行发行地短期债券，央行通过发行央行票据可以回笼基础货币，央行票据到期则体现为投放基础货币。
我国目前公开市场业务操作的主要工具为政府债券或中央银行债券。政府债券主要为财政部发行的短期债券、中期债券、长期债券以及再回购协议和回购协议。
2、我国公开市场业务的实效
前文已经提到我国公开市场业务分为外汇市场和本币市场两大部分，下面就从这两个市场来说明公开市场的作用。
在外汇市场上，公开市场业务主要作用有：第一，调节汇率。通过外汇交易调节汇率的变动幅度，以实现汇率政策目标，发挥汇率对国民经济的杠杆作用。1994年到1997年，外汇市场基本是供大于求，人民币升值的趋势较强，通过中央银行外汇操作稳定了汇率，而1998年以后，受亚洲金融危机的影响，人民币有贬值的可能性，通过中央银行在外汇市场上售出外汇，稳定了外汇需求。第二，实现平衡供求。平衡银行间外汇市场上出现的供求差额，保证银行对企业结售汇的顺利进行。以2002年下半年的公开市场操作为例，2002年上半年由于我国外贸出口和外商投资快速增长，银行间外汇市场供大于求，为了保证人民币汇率稳定，央行大量购买外汇，投放大量基础货币，由于该操作增加了潜在的通货膨胀压力，下半年，央行在银行间债券市场进行收回基础货币的“对冲”操作，累计回笼基础货币高达2467.5亿元。第三，稳定外汇市场，通过公开市场操作引导市场，增加国家外汇储备，同时人民币外汇占款增加使基础货币投放增加。
本币市场上，首先，实现了货币政策的要求，有利于商业银行的发展。1998年、1999年、2000年三年里，人民银行在再贷款、外汇占款大幅度下降的情况下，通过公开市场业务投放大量基础货币，有效增加基础货币供应量，同时向商业银行融出大量的流动性头寸资金，满足了商业银行的头寸，为商业银行增加贷款创造了良好的外部宏观环境，主要表现在：公开市场业务的开展加强了商业银行的流动性管理。虽然目前国内银行业总体上处于存差状态，但考虑到外汇占款等因素，商业银行经营过程中不可避免出现资金缺口，产生流动性需求。公开市场业务的开展提高了商业银行债券资产的变现能力，另一方面，公开市场业务相对与再贷款、再贴现、同业拆借等融资渠道，利率较低且供应充足。公开市场业务的开展有利于商业银行资产结构调整。99年9月以 来，公开市场业务加大了买入现券招标的力度，每周公开招标的券种达4－6种。此举大大提高了商业银行债券资产的流动性，为商业银行向努力捕捉市场机会的积极投资策略转变创造了条件。商业银行可根据自身实际情况，通过公开市场业务合理调整债券资产的持有量及品种结构、期限结构和利率结构等，以达到提高资金效益的目的。公开市场业务的开展有利于商业银行分析、把握货币政策意图 。同时，中央银行再公开市场业务操作中以低于同档次的利率水平招标，通过市场机制的传导，适当引导银行间拆借利率和债券回购利率下降。
其次，初步形成了通过公开市场业务进行货币政策的传导机制。在间接调控为主的调控方式中，货币政策是一个由货币政策工具、操作目标、中介目标和最终目标组成的体系。在公开市场业务成为主要货币政策工具的今天，中央银行通过直接信贷、再贴现等融资便利的途径在减少，中央银行主要通过公开市场工具，调节金融领域以及整个社会经济领域中某些变量发生一系列变化，最终达到货币政策最终目标。
最后，极大地推动了银行间债券市场的发展。通过公开市场业务操作，有效地促进了债券一级市场的发展。我国银行间债券市场1997年启动，债券托管余额3800多亿元，到今年已经达到20000亿元，过去十年，股票市场筹资规模7700亿元，而银行间债券市场4年就筹资16000亿元；市场 1997年的307亿元，上升到今年的41000亿元；市场成员1997年为16家，今年达到51`家，托管、结算、清算系统有了长足进步，维护市场规范发展的法规体系比较有效、日常市场监管也比较有效。银行间债券市场快速发展，为支持积极的财政政策和商业银行资产结构和流动性管理，为推进投融资体制改革和利率市场化，为扩大公开市场操作和实现间接调控，做出了重大贡献。
4、 我国公开市场业务存在的问题
由于我国正处在经济体制的转轨时期，自由、竞争、平等的市场体系还不完善，适合公开市场业务发挥效用的条件和环境还未最终形成，加上我国中央银行实施公开市场业务时间不长，经验不够丰富，政策的制定和实施还不够及时，这些都导致我国目前公开市场业务存在诸多问题。
第一，债券市场规模小，流动性差。债券市场是公开市场业务的平台和基础，我国债券市场不利于公开市场操作的问题主要有：场内场外市场分割，交易所市场和银行间市场各行其是；债券的发行主体不足、债券品种少。目前，银行间市场的发行人主要是财政部、国家开发银行、中国进出口银行、中国国际信托公司，交易所市场发行人只有财政部和少量企业；银行间市场的债券品种只有国债和金融债，交易所市场只有国债、企业债和公司债；另外银行间市场交易主体主要是金融机构，从国际经验来看，在成熟的债券市场中，商业银行不会、也不该成为债券市场主要投资人，因为债券市场发展本身就是对传统银行存贷款业务的挤压。这些问题造成债券收益率曲线和市场基准利率难以形成，公开市场操作难度增加。
第二，公开市场业务品种单一，结构不合理。中国国债发行虽然每年递增，但国债规模与发达国家相比还是太小，一般发达国家国债规模占GDP的比重为30%~40%，目前我国国债规模占GDP比重仅为5%左右。国债数量有限导致央行公开市场操作中操作工具的数量不足，难以更好的发挥作用。另外，国债期限结构单一，短期国债数量较少不利于商业银行持有。美国短期国债占其全部国债发行量的1/3左右，我国国债以3年期和5年期中期国债为主，占国债发行的80%~90%，短期和长期国债数量极少，1997年公开市场业务出现暂停就是因为短期国债数量不足。由于商业银行在公开市场上操作首先考虑的是国债流动性问题，短期国债成为公开市场操作的首选品种，而长期国债可以改善商业银行和其他投资者的优化资产结构的需求。发行足够数量的短期国债和长期国债是推进我国公开市场业务的基本条件之一。
第二，公开市场的外部操作环境较差。主要表现在，中国的货币市场不够发达，国债二级市场不活跃。由于我国存贷款利率管制尚未完全取消，因此还无法确定货币市场利率与存贷款利率之间的合理关系，货币市场短期利率变动和货币供给的关系也不明确，因此，目前的公开市场操作仍然以货币市场短期利率作为操作目标。公开市场操作在考虑操作方向和力度时，虽然也考虑市场货币利率等其他经济因素，但中央银行仍以商业银行的准备金水平作为重要的参考指标；同时，虽然到1999年末，国债年发行量已经达6000亿元左右，未兑付国债余额已达到20000多亿元，但可以上市流通的不足50%，可供流通和在公开市场操作中交易的数量更小，以2000年10月国债二级市场的成交量看，全月日均成交不超过70亿元，而且多集中在几个品种上，缺乏持续大量的交易，表明二级市场不活跃，离公开市场业务的要求很远。
最后，货币政策时滞问题。目前我国公开市场业务还不够成熟，处于粗放阶段，所以政策的制定和实施不够及时，影响政策实施效果，影响货币传导机制。到1999年末，人民银行资产结构中，再贷款比重占到64%，其余为外汇占款、黄金占款等，能够用于进行公开市场业务操作的政府债券的数量有限。到2000年10月末，中央银行拥有的各种债券仅为3500亿元，占总资产的15%。而美国联邦储备银行的总资产中，国债就占到80%，约25000亿美元左右，占到GDP的40%，美联邦储备银行拥有的债券就有足够的能力影响和改变银行准备金的数量，有效调节货币供应量。相比之下，我国中央银行公开市场业务操作显然力不从心。因此，现有的公开市场业务操作只能以调节银行短期头寸为主，其传导货币政策的意图就难以实现。另外，由于商业银行持有的流动性债券资产数量过少，债券期限结构也不合理。我国目前国债和政策性金融债券流动性较差，发行的国债不论从数量上还是质量上都不能满足商业银行进行流动性管理的要求，在一定程度上制约了中央银行货币政策意图的传导。
四、 解决我国公开市场业务现有问题的若干建议
解决我国公开市场现有问题必须从我国的实际出发，同时借鉴国际上的成熟经验，谈谈解决公开市场现有问题的若干建议。
1、扩大债券的交易主体
扩大交易主体，通过两个市场交易主体的交叉，实现两个市场的联通，因此必须放宽市场准入制度，扩大市场成员数量，不仅让资信程度较好的农村信用社和城市信用社入市，还能让资金宽松的保险、证券机构和外资金融机构入市，让市场能够迅速准确地反映利率实际水平。同时要增加债券的发行主体。由于意识到加速债券市场发展一个有利措施是放松入市限制，2002年央行出台了几项政策措施扩大交易主体： 2002年4月3日，央行制定《商业银行柜台记帐式国债交易管理办法》，组织实施记帐式国债柜台交易；2002年4月9日央行调整银行间市场的准入制度，将银行间债券市场的准入由审批制改为备案制，将交易主体扩大到信用社和证券公司等非银行金融机构；同年10月央行颁发了《中国人民银行关于中国工商银行等39家商业银行开办债券结算代理业务有关问题的通知》，将债券结算代理业务的范围由金融机构扩大到非金融机构，将银行间债券市场主体扩大到企业法人。管如此，我国交易主体还未涵盖到整个金融体系，影响社会资金的充分调节程度。
4、 增加国债发行品种，提高债券流动性
增加短期债券品种，提高债券流动性。一，实行国债余额管理。目前制约短期债发行的一个重要因素是财政部按照年度发行额管理发行国债，要解决这个制度性障碍问题，可以实行国债余额管理，那么短期国债比重必然上升，债券市场流动性也会相应提高；二，采取滚动发行方式加大短期债券发行量，为公开市场操作提供足够的操作载体；三，完善债券市场的基础设施和。统一、安全、规范的托管体系是防范债券风险的基石，适时、安全、高效的结算和清算体系是托管环节出的毛病。
5、 增加公开市场业务的操作强度
目前，我国央行公开市场业务操作频率是每周两次，时间在周二和周四上午10点左右，周三和周五上午进行成交后的债券交割和资金结算。虽然较以前一周一次的操作力度有所增强，但是与发达国家相比还是不够，例如美国每天都要进行。以后可以增加公开市场的操作场次和强度。
4、加速二级市场发展，建立“造市商“制度
首先，由于债券市场绝大多数活动都是在二级市场中进行交易的，国际证券市场协会（ISMA）的报告称，1998年欧洲债券和国际债券的发行量达到1万亿美元，二级市场的交易量则超过60万亿美元。（见图1）所以必须加速二级市场的发展，选择众多能在二级交易市场上参与大额债券交易的机构为公开市场操作对象。
资料来源：国际证券市场协会（ISMA）1998年年报
其次，建立“做市商”制度是活跃市场、提高市场流动性的重要方式。现已建立了双边报价商制度，虽然还是初级阶段，已经有了雏形，我国的一级交易商既为自己买卖债券也为客户代理买卖有价证券，同样起着造市的作用。管理上，对一级交易商实行不交易或少交易淘汰制，保证一级交易商的活跃性，另外，加强一级交易商成员入市、交易、退出等制度的建设和管理，严格查处违规行为。
再次，完善商业银行结算代理人制度。结算代理包括对中小金融机构的代理和对企业（个人大户）的结算代理，商业银行结算代理人制度发展将扩大市场的覆盖面。比如，大量的上市公司从市场上筹集了大量的资金用不出去，以存款的形式存在银行帐上，由于利率风险低，股市一热，上市公司挡不住诱惑，将筹集的资金去投资，这样就有很大的风险。如果由商业银行代理企业进行债券结算，上市公司有了安全的投资渠道，就可以在一定程度上减少风险。
最后，随着债市的发展，债券市场基金和债券市场信用评级制度也应形成。例如，债券市场基金以何种形式发展，应从市场成员要求出发，采取渐进式策略。另外，进一步完善市场法规，加强市场监管。随着银行间债券市场的快速发展，要完善法规，加强监管，防范债券市场风险。
5、疏通货币政策传导机制
由于微观经济主体预期的对消作用，应该让公众对政策意图有及时充分的了解，减轻或避免微观经济主体在不明白货币政策意图的情况下实施一系列相反行为，抵消应有的政策效果。
6、加强基础性技术建设和操作机构自身的建设
公开市场业务开展是建立在高科技的网络技术之上的，所以要加强公开市场业务操作的交易系统、资金清算系统和证券簿记系统建设，主要表现在：保持设备的先进性和通讯网络技术上的稳定性、保密性和安全性，减少成本支出。
8、 加大货币市场的建设
从货币市场发展的目标看，一方面，应当促进更多的金融机构加入到货币市场，而不应采取市场分割、成员分离的政策；另一方面，又要根据各个机构的性质和对风险的承受能力确定各个金融机构参与市场的层次和形式，以防止风险。健康的货币市场要能满足以下条件，一是要能满足多方面的短期资金需要，不但要满足商业银行的头寸需求，也要能满足非银行金融机构的短期资金要求；二是要有利于防范金融风险；三是要有利于中央银行通过货币市场实施货币政策。上述三方面的要求将确定我国货币市场的基本框架。我国的货币市场应形成以拆借市场为核心，回购市场和票据市场为外围的相互连通的市场框架。
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