| 我国上市公司资本结构微观决定因素分析 |
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5．公司的成长性 根据生命周期理论，成长性企业处于扩张阶段，资金需求较大，所以企业在成长阶段会大规模向外举债，因此成长性企业具有较高的负债率。在我国，成长愈迅速的企业，对成长所需资金越渴求，但是目前在我国国内股票融资有诸多限制的状况下，其越倾向于相对较易取得的负债融资，故企业的负债率就越高。这事实上反映了目前中国国内的实际状况。在西方，高成长性企业对负债融资和权益融资的选择，由于更多地基于对企业控制权考虑而偏好于采用负债融资，而我国由于国内市场机制不健全，对企业上市融资有诸多限制，这类企业只能更多地依赖负债融资，因而成长迅速的企业，其负债率较高[7]。 6．公司的股利分配政策 资本结构和股利分配政策存在双向因果关系，公司资产负债率越高，其股利支付率就越低；公司股利支付率越高，其资产负债率就越低，说明我国上市公司一般不通过债务资金而主要通过权益资金支付现金股利。巨额利润以利润留存形式进行再投资，无疑会优化企业资本结构，促进企业的高速发展。只有当公司盈利能力强且股本规模较大时，上市公司才愿意支付较高的现金股利，这从反面证明为什么我国上市公司较少派发现金股利的原因。我国上市公司的资产负债率与每股股利确实呈现显著的负相关关系。事实上，随着企业负债程度的加深，企业要筹集债务资金必须要付出更大的代价，这包括支付更高的违约风险报酬、流动性风险报酬、期限风险报酬等，并且负债的增加也会导致企业承担更高的财务亏空风险成本[8]。 7．公司的平均税负水平 MM理论认为负债的避税效应该鼓励企业高负债。对于企业而言，非负债税盾更具有优势，其不仅可以节约因贷款或发行债券产生的交易成本，而且能防止股东财富转移给债权人。企业非负债节税的机会越多，其依赖于负债融资来降低税负的动机就越小。我国企业的平均税率一般在33%，而由于不同程度的税收优惠以及纳税调整等因素的影响，上市公司的平均所得税率更低。根据资本结构的税差学派以及权衡理论，由于负债的利息可以抵税，有税盾利益存在，在不考虑个人所得税的情况下，平均税率较高的企业会借入较高的债务以获得更大的税盾收益。实际数据也显示，我国上市公司平均所得税率与资产负债率正相关。 三、我国上市公司资本结构的优化分析 目前,我国上市公司的资本结构不尽合理,内源融资的比例偏低,上市公司普遍存在“圈钱饥渴症”，一味追求增发或配股，这是有悖于经典的资本结构理论的。因此，优化上市公司资本结构可从以下几个方面入手。 1．注重公司的行业性 行业特征是影响公司资本结构的重要因素，不同的行业呈现出不同的资本结构。上市公司资本结构的优化首先要考虑到公司的行业特征以及同行业中公司的平均状况[3]。其次，我国各行业间资本结构的差别很大，这主要因为不同行业在运用财务杠杆时所采用的策略和方法不同，除此之外，各行业的销售利润率、筹资环境和投资报酬率也存在较大差异，因此上市公司对于资本结构的选择应采用因地制宜的原则，结合自身行业的特点，如企业历史水平、收支状况、营业周期、利润水平、筹资环境等多方面因素，确定和选择适合企业自身需要的资本结构。 2．充分利用负债融资的税盾效应 当前上市公司要降低资本成本，就必须加大债务融资的比重。因为负债融资具有“税盾效应”。上市公司应充分利用“税盾效应”来增加公司的现金流量，为股东创造更多价值。另外，虽然目前我国上市公司权益融资成本低于债务融资成本，但是随着高层对融资资格的规定更加严格，如已把上市公司现金分红的状况作为权益再融资的必要条件，这也是使得权益融资的成本开始呈现逐步上升趋势。在这种情况下，上市公司就更应合理设计负债融资和权益融资的比例，使公司资本结构优化[9]。 3．降低公司的加权资本成本 财务学理论指出，公司加权资本成本的降低过程，也是公司市场价值逐步提高的过程。由于上市公司管理层将融资过程透明化，证监会且对融资方上市资格的审查更加严格，例如管理层已将上市公司现金分红的情况作为权益性再融资的必要条件，所以权益性融资的成本将会逐步上升，那么，增加了权益性融资，无疑会提高加权平均资本成本。同时，由于债权性融资具有税盾效应，所以，采取适度的债权性融资比例，可以降低公司的加权平均资本成本，从而降低上市公司的财务风险，这是优化资本结构的有效途径[10]。 4．注重公司规模大小 上市公司应结合自身规模大小、资产的抵押价值和所面临的发展机会，确定一个合理的负债比率和债务内部结构，合理选择资本的来源。规模大的公司负债比率可以相对高些，而规模小的公司负债比率则应相对低些；固定资产相对较多的公司，应当多使用长期负债，而存货相对较多的公司，则应多使用短期负债以降低负债代理成本。面对未来的成长机会，上市公司应更多地通过企业债券市场来筹集长期债券资金，或通过发行股票来筹集权益资金，尽可能地减少短期债务资金。 5．注重公司的成长性 处于成长阶段的公司无疑是需要大量资金的。成长性高的公司，其负债融资的倾向较高，这是缘于成长性高的公司，其对资金的需求是迫切的，而权益融资则需要一定的时间间隔。因此，从优化股权结构的角度来考虑，高成长性的公司应该考虑以发行可转债的方式来实现自身的融资需求。可转债兼有债权、股权的特性，随着公司的成长，将会导致可转债的投资者将可转债转变为股票，以便充分享受公司成长所带来的资本增值，在转换的过程中，也会促进公司资本结构的进一步优化[3]。 6．保持资本结构与资产结构、投资收益水平的动态协调 始终保持资本结构与资产结构、投资收益水平的动态协调和相互适应，是企业融资决策、融资管理的核心。由于影响资本结构的因素都是变量，因而最优资本结构也应是动态的。企业融资决策、融资管理必须从投资收益率、负债比率的比较入手，根据企业需要和负债可能及经济效益预期变动的情况随时调整其资本结构，加强财务杠杆对企业筹资的自我约束，始终保持企业盈利能力与经营风险、财务风险的协调平衡。 参考文献 [1]李桓．我国上市公司资本结构现状及其优化分析[Ｊ]．科技信息，2006(4)：219-220．[2]施东晖．上市公司资本结构与融资行为实证研究[Ｊ]．证券市场导报，2000(7)：31-35． [3]丁成．上市公司资本结构的决定因素与优化分析[Ｒ]． [4]姜秀付，刘志彪等．行业特征、资本结构与产品市场竞争[Ｊ]．管理世界，2005(10)：74-81． [5]陈年红，龙莹等．电力行业上市公司资本结构影响因素实证分析[Ｊ]．商业时代，2006(4)：81-82． [6]岳中刚．资本结构决定因素的实证研究综述[Ｊ]．审计与经济研究，2006(1)：92-95．[7]陈维云，张宗益等．对资本结构财务影响因素的实证研究[Ｊ]．财经理论与实践，2002(1)：76-79． [8]苏志明．上市公司的资本结构与股利政策分析[Ｊ]．郑州航空工业管理学院学报(管理科学版)，2004(12)：67-69． [9]黄贤玲．广西地区上市公司资本结构的现状及对策建议[Ｊ]．科技创业月刊，2006-01． [10]宋媛媛，黄庆阳，邹清选等．我国上市公司的资本结构优化[Ｊ]．企业管理，2006(12)：175-176． |
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